Les résultats annoncés aujourd'hui me font voir les EPS de cette année vers 0,90$. Cette valeur est en hausse par rapport à mes prévisions antérieures, mais ma vision de croissance est fortement amputée. À mon avis, la direction ne donne pas assez d'importance à son volet croissance.
Je ne veux pas dire qu'il n'y a pas de croissance. Simplement que l'entreprise pourrait agir plus rapidement. C'est un peu comme avoir un train qui a une vitesse de croisière à 125 km/h et que l'on fait rouler à 80 km/h ... ça fait la job et c'est correct, mais on pourrait avoir une meilleure performance.
Sur ce fait, je veux clarifier certains points du communiqué de presse. Par exemple, on nous dit :
For 2010, MTY has already realized its objective of opening 75 new locations and will continue to pursue the growth of its existing concepts.
Peut-être, mais quelques lignes avant on nous dit :
79 new locations were added for the first six months of 2010, while 44 existing locations were closed,representing a net addition of 35 locations [...]
Remarquez que l'entreprise n'a pas faite d'acquisitions depuis un bout, qu'elle n'a que 35 ajouts net en 6 mois (avec 1600 emplacements, on parle d'une augmentation de capacité de 2,2%) et ses ventes sont en baisse.
Comment ça des ventes en baisse me direz-vous !?!? Parce que dans l'industrie d commerce de détail (comme la restauration), le plus important est le same store sales, ou les ventes de restaurants ouverts depuis plus d'un an. Et sur ce point, on baisse.
Same store sales declined by 1.15% and 1.14% for the second quarter and six months periods ended May 31, 2010, respectively.
Et que personne viennent me parler de récession. On compare ici les chiffres de Q2-2009 (en pleine récession) à ceux de Q2-2010.
Que signifie tout cela ?
Cela veut donc dire que MTY n'obtient pas sa croissance de ses commerces existants. Sa croissance provient de l'ajout de nouveaux commerces.
Or, on vient de voir que MTY, en développement interne, ajoute seulement 2,2% de capacité en 6 mois (environ 4,5% par an). Si on extrapole grossièrement, cela signifie 4,5% de croissance interne et -1,15% de chute des ventes. Donc 3,35% de croissance.
MTY doit être plus agressif sur le développement de ses bannières ou procéder à des acquisitions.
Sans voir de tels éléments chez MTY, une cible de 19$ comme j'avais est pratiquement impossible à maintenir. Avec la croissance actuelle depuis Country Style, je crois que 13,50$ est une meilleure cible. Avec cette cible, le ratio forward P/E se situe à 15 ... une valeur raisonnable pour une entreprise avec croissance ordinaire.
4 commentaires:
Ne pas oublier que la croissance des revenus provient également du fait que les frais chargés pour la franchisation ont augmenté, signe que les bannières de MTY sont plus prisées par les consommateurs. Toutefois, je doute que cette croissance soit durable car les coûts de franchisation ne doivent pas être revus à tous les 3 mois...
J'ai remarqué le même point au niveau ds ouvertures de bannières... +79 mais -44 donc un ajout net de 35.
Les rumeurs d'instauration du versement de dividendes ne doivent pas être étrangères au fait que l'entreprise voit moins d'opportunités d'acquisitions.
Et enfin, encore une fois, les profits augmentent moins vite que les ventes au Q2, signe que les activités d'exploitation sont moins rentables qu'avant.
Jean-Philippe, qu'est-ce que tu définis comme les actifs productifs? C'est la première fois que j'entends ce terme. Est-ce que ce sont les actifs totaux diminués des intangibles?
Pierre-Olivier, ce n'est pas une expression officiel du monde de la finance.
C'est que pour produire des revenus (donc pour être productifs), il faut avoir des actifs à long terme.
Ce que je voulais dire ici, c'est que MTY a 33% de ses actifs qui sont à court terme. Par définition, ceux-ci ne génère pas de revenus (le revenu d'intérêt est marginal). Donc il m'aurait fallu écrire les actifs producteur de revenus ou encore les actifs à long terme.
Le point que j'amenais était que les investissement fait par MTY dans ses actifs à long terme (ouverture de nouvelle franchise, ...) se fait présentement à un rythme inférieur à l'amortissement. Les actifs à long terme net sont donc en décroissance ! Pas fort pour une entreprise qui a les moyens de croître rapidement ...
Il serait intéressant de comparer le bilan de MTY aux autres entreprises qui fonctionnent avec un modèle de franchisation afin de voir si la ventilation de ses actifs est normales vis à vis ses concurrents.
Par ailleurs, merci pour la précision!
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