La rentabilité des analystes financiers

Après mon examen du CFA (qui s'est relativement bien déroulé), j'ai travaillé à la complétion de mon mémoire et c'est se qui explique l'absence de message depuis un bout. J'ai pratiquement terminé et le dépôt devrait se faire d'ici la fin du mois. Comme j'ai vraiment appris des choses intéressantes durant la création de ce mémoire, je me suis dit que je pourrais partager quelques informations pertinentes avec vous.

Les analystes sont-ils payants ?
C'est la question à 100$. Est-il possible de se fier aux recommandations d'analystes pour faire de l'argent ? Pouvons-nous, par la simple lecture d'un rapport, transiger sur les marchés et être gagnant. La réponse à cette question ... ... ... ... ... théoriquement, oui !

J'en vois déjà plusieurs qui doutent. D'abord, pourquoi seulement en théorie ? Parce qu'il faut transiger rapidement (expliqué plus loin) et que le simple client comme vous et moi n'a pas accès aux conclusions des analystes assez rapidement. Prenons par exemple un analyste qui dépose son rapport à midi. Tous les gros clients (institutions, fonds communs, gestionnaires, ...) sont invités à un appel conférence pour discuté de sa conclusion à midi. Mais son rapport ne pourrait être disponible pour les petits investisseurs qu'entre la fermeture de ce soir et l'ouverture de demain (pour des raisons de conformité et qualité de la langue entre autres). Je dit donc que les analystes sont payants en théorie, parce que les petits épargnants n'ont pas accès aux conclusions assez rapidement. Et même si on vous donnait cet accès ... vos devriez être disponible en tout temps pour recevoir cette information, ce qui est irréaliste.

J'entends encore du monde me dire qu'ils doutent que ce soit payant même pour les gros investisseurs. Eh bien, je dois vous dire que les analystes, en moyenne, sont pourtant bel et bien payant. Remarquez que je dit en moyenne ; certaines recommandations vont être perdantes alors que d'autres seront gagnantes.

Qu'est-ce qui fait que les recommandations des analystes sont payantes ?
La réponse à cette question est bien simple ... ce sont les mises à jour de recommandation. Il est connu que les analystes sont biaisés. Il n'est pas dans leur nature de recommander la vente d'un titre. Or, ce qui importe n'est pas la recommandation telle quelle (achat, neutre, vente, ...), mais plutôt son changement. Autrement dit, il faut surveiller si le titre vient d'être downgradé ou upgradé. C'est ça qui est payant. Et quand on y pense, c'est logique. Nous ne sommes pas supposé faire des rendements avec de l'information déjà connu. Or, si un analyste à un recommandation d'achat depuis 5 ans sur le titre, je pense que sa position est connu du marché. Or, s'il diminue cette recommandation, il s'agit d'une nouvelle information et la recherche sur le sujet démontre que l'ajustement des prix n'est pas instantané.

Aujourd'hui, il y a du rendement à faire sur la période d'un mois suivant la mise à jour de recommandation. Et si la recommandation est supporté par des prévisions de bénéfice (c'est-à-dire que dans le cas d'un upgrade, l'analyste à aussi augmenté ses prévisions de bénéfices et vice-versa), alors le rendement à réaliser est encore plus grand.

Le rendement est peut-être réalisable dans le mois suivant la mise à jour, mais la majorité de celui-ci se déroule dans le premier 48 heures. Transiger après 48 heures est sans intérêts une fois les frais de transactions payés.


Que faut-il en conclure pour le simple épargnant ?
Pour nous, la conclusion est bien simple : il ne faut pas suivre aveuglément les recommandations d'analystes. Encore plus si la recommandation est moindrement vieille et qu'il s'agit de réitération d'une ancienne recommandation. Pour le petit investisseur, l'intérêt d'un rapport d'analyste provient de l'analyse à l'intérieur, pas des petites conclusions sur la première page.

Implanter une stratégie pour rentabiliser les recommandations d'analystes, c'est acheter TOUS les upgrades et vendre à découvert TOUS les downgrades. Selon les résultats de mon mémoire, cela signifie avoir environ 300 titres en portefeuille et en transiger 40-50 par jour. Je n'ai pas besoin de vous expliquer pourquoi, net des frais de transaction, une telle stratégie n'est pas vraiment rentable. Même si on réduisait l'échantillon investissable, c'est toujours ±15% de l'échantillon qui est transigé à chaque jour. Net des frais, un tel portefeuille ne sera jamais vraiment intéressant.

Ne venez pas conclure que les analystes servent donc à rien. Je vous ai dit qu'en moyenne, ils sont payants, mais qu'il faut transiger rapidement sinon les frais de transactions nous empêchent d'en profiter pleinement. Cela signifie plutôt que les marchés financiers sont assez efficients pour reconnaître que l'opinion d'un analyste à de la valeur et les prix s'ajustent rapidement sur les marchés. Jusqu'au point où net des frais il n'y a plus de gains à faire. Les seules personnes qui profitent vraiment d'une recommandation d'analyste sont ceux qui détiennent le titre AVANT la publication de ces conclusions. C'est pourquoi les règles contre le front-running sont importantes.